金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōn兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口g)开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōn兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口g)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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