全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利率已严重妨碍了美国金融体系稳定以及经济增长前景(jǐng)。

本周二至周(zhōu)三（4月30日至5月1日），美国联邦公开市场委员(yuán)会（美联储决策机构(gòu)）将举行本年(nián)度第三次例行会议，决策结果(guǒ)将成为市场的焦点。3月例会上，美联储决策官员(yuán)预测今(jīn)年年末联邦基金利率将降至4.6%，然而，之后劳工部和商务部发布的通(tōng)胀(zhàng)报告(gào)再次无情(qíng)地击碎了减息预期，把美联(lián)储置于非常(cháng)尴尬的境地。于是，又有些官员出来放话(huà)说(shuō)今年(nián)美联储可能还会(huì)加息，旨在为(wèi)市场预(yù)期降温。美(měi)联储最(zuì)近几年的(de)表现让市场(chǎng)无所适从(cóng)，信誉也不断受损。

疫情之后，美国经(jīng)济面临(lín)着新态势(shì)，美(měi)联储需要时间来(lái)适应，犯错应在情理之中，但屡犯方向性(xìng)错误却(què)令市(shì)场困惑，投资者不禁要问：美联储在引导还是迎合(hé)市场预期？不(bù)管怎么说，银行业压(yā)力再(zài)次显示出来。

银行业证券投资巨(jù)额浮动亏损，金融系统稳定存在隐患(huàn)

银行(xíng)资本管(guǎn)理面临十分严峻的挑战。据联邦存(cún)款保险公司统计，截至2023年底，参(cān)与存(cún)款保险的银行(xíng)机(jī)构的(de)证券投资浮动亏损为4776亿美元。如下图，黑色部(bù)分表示持有到期证券的浮动损失，浅蓝色部分为可供出售证券投资的浮动(dòng)损失。如果美国十年期国债收益率高企，银行机构将(jiāng)必须通过扩股融资或发行优先债券来补(bǔ)充资(zī)本实力，否则就(jiù)会因经(jīng)营问题(tí)而(ér)被接管(guǎn)。上周五，费城的共(科技创造美好生活gòng)和第一(yī)银(yín)行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签名银行和第一共(gòng)和银(yín)行的后(hòu)尘而成(chéng)为第(dì)四家被(bèi)收(shōu)购的银行。这家银(yín)行在宾(bīn)夕法尼亚、新泽西、纽(niǔ)约设有分行，属于中小型社区银行。

资料来(lái)源：FDIC

2008-2023年美国银行业证券投资收益

这四家银行倒闭的(de)原因相同：利率(lǜ)上升导致债券(quàn)投资浮亏增大，约五成未投保存款快速逃离。据2021年(nián)财务报表（最后一次向(xiàng)美国SEC提(tí)交的年报），该银(yín)行总资(zī)产为51亿美元(yuán)，客户存(cún)款为47亿美(měi)元，证券资产大19亿美元，净收入为2167万美元。按亏损(sǔn)15%计算，该银行证券投资浮动亏(kuī)损就(jiù)超过 2.5亿美元。

最近几个月，这家银行一直在努(nǔ)力自救，但最终逃脱不了被拍卖(mài)的命(mìng)运。高利率持续时间越长(zhǎng)，实(shí)力较弱的中小型银行资本压力越大，被收购可能是他们唯一(yī)的(de)出路。

货币政策难根治通货膨胀，居民消费能力下(xià)降

上周五美国(guó)商务部经济分析(xī)局公布(bù)的个人消费成本指数（PCE）所反映的信息与劳工部早些时候公布的个人消费指数（CPI）趋势完全一致。3月，美国个人核心消费指数(shù)为2.8%，与(yǔ)2月持(chí)平。自去年11月至今，由该指数测算的通货膨胀率分别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通(tōng)胀率分别为3.0%科技创造美好生活、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两个指标均显示同样趋势：反通胀已经进(jìn)入攻坚阶段。

美国劳(láo)工部(bù)的(de)通胀报告提供了各类(lèi)商品与服务价格的变化情况，可以让市场更好地把握通(tōng)胀形势：食品（占指数权重13.495%，以下相(xiāng)同）价格上涨(zhǎng)2.2%，能源（6.748%）上(shàng)涨2.2%。其次，剔除能源服务后的其他服(fú)务业价格(gé)涨声一(yī)片(piàn)：其他(tā)服务(wù)（60.953%）上涨(zhǎng)5.4%，其中租房市场（36.184%）涨5.4%，延续了2月的涨势，交通服务（6.39%）涨了(le)惊(jīng)人(rén)的10.7%，医疗(liáo)服(fú)务行业（6.501%）涨2.1%。

上周(zhōu)四（4月25日）的国(guó)内生产总值统(tǒng)计数据清楚地表(biǎo)明，持续的通货(huò)膨胀对经济增(zēng)长(zhǎng)造成了(le)较大(dà)的伤害(hài)。美(měi)国经(jīng)济增长速度由去年第四季度的3.4%跌至第一(yī)季(jì)度的1.6%，几乎被(bèi)拦腰斩(zhǎn)断。究其原因(yīn)，净出口(kǒu)对经济增长的贡献为-0.86个百分点，库存水平、汽车消费和(hé)汽油及(jí)能源(yuán)产品消费的贡(gòng)献分别(bié)为-0.35、-0.25、-0.19个百分(fēn)点。贸易逆差成为美国(guó)GDP增(zēng)速的减分(fēn)项，与前几个季度相比，今年第一季度美元大幅升值(zhí)抑制了出口贸易增长，在一(yī)定程度上国(guó)内(nèi)消费需求刺激了进口(kǒu)增长。从长期看，美国净出口(kǒu)对经(jīng)济增长的贡献一直比较小。

由于地缘政治因素，美国国内能源价格持续上涨，负面影响到汽油(yóu)及能源产品（减少出行）和汽车消费市场（滞销）；食品价格上涨抑(yì)制了居民的餐饮住宿消费。

高利率(lǜ)之利剑(jiàn)高悬，经济随时(shí)会戛然而(ér)止

第(dì)一季度，美国家庭和(hé)企业几乎有一种(zhǒng)共识：经(jīng)济实现了“软着(zhe)陆”，美联储今年科技创造美好生活会安排(pái)5-6次减(jiǎn)息，市场情绪也非常乐观。这种情绪同(tóng)样感染了美联(lián)储决策官员。现在，美国(guó)家庭和企业对今年减(jiǎn)息力度已不再(zài)抱过高的希望。毕(bì)竟现实很残酷。

据美(měi)国证券业及金融市(shì)场协会（SIFMA）统计(jì)，第(dì)一季度，美国债券发行市场较为活跃，发行额为2.45万亿美元，高出去年同(tóng)期(qī)的1.95万亿美元，其中公司债6246亿美元(yuán)，远高出去年(nián)同期的3468亿美(měi)元；股票融资(zī)（包括IPO和增发）为596亿美元，为(wèi)近两(liǎng)年来的最(zuì)高值(zhí)。与前几个季度相比(bǐ)，今年第(dì)一季度企业投资对经(jīng)济增长(zhǎng)贡献了0.91个百分点。

然而，目前的利率水平令市场担忧。利率(lǜ)倒挂现象不能再持续下去，其解决(jué)方案有二：美联储减息促使短期利率下降；在市场(chǎng)机制作用下，长(zhǎng)期利率(lǜ)上升。美国政府和企业面临着这(zhè)样的困(kùn)境(jìng)：高利息(xī)成本提高(gāo)了美国政府的支出，导致财政赤字状况恶化；同样大多(duō)数企(qǐ)业（特别是制造业）难以消化过高的利息成本。

美国政府正遭遇重大(dà)债务问题。美(měi)国联邦政府总负债已(yǐ)高达(dá)34.7万亿美元，为弥(mí)补赤字，今年美国财政部还要(yào)发行更多的国债。美国十年期国债收(shōu)益率已由4月1日的4.317%（收盘价(jià)）升至(zhì)26日的4.663%，对政府举债压力可想而知。美联(lián)储没有(yǒu)一个(gè)明确(què)减息时间表，海外(wài)投资者认购美国国债的意(yì)愿不强(qiáng)，或要求更(gèng)高的收益(yì)率。

企业融(róng)资也会因高利率而调(diào)整发行计(jì)划，特别是中小型企(qǐ)业，他(tā)们在高(gāo)利率下(xià)艰难挣扎。世界经济前景也不太乐观，正如国际货币基金组织所预(yù)测的那样，全球经济复苏(sū)稳定但缓慢，且区域差别较大。

第二季度(dù)经济增长会如何？

本周两件大事值得关注：美联储例行会议和非农就业报告。美联储例行会议难有实质性消息，一般还是那些套话。据一些媒体报道，美国总统候选人特朗普和团队最(zuì)近表示，如果他(tā)当选，他首先要(yào)炒了美联储主席鲍威尔，并(bìng)改革美联(lián)储利率决策机制，让总统成为理事会的当然成员。可以想象，美联储现在的压(yā)力有多大。

市(shì)场期(qī)盼就业市场开始降温，但是十年期国债市场收益调整和经济增长降温会促使企业认(rèn)真(zhēn)思考现在的雇佣水平。如果经济持续降温，企业可能(néng)会(huì)加速裁员，美联储会(huì)启动减息(xī)模式。目前通(tōng)胀问题无解，中东冲突和(hé)俄乌冲突(tū)不解(jiě)决，原(yuán)油(yóu)和其它大宗商品价格上涨势头依然未变，会进一步打击美国国(guó)内消费，第二季度经济走势(shì)较(jiào)为关键。

第二季度，美国经济增长还得看通货膨胀趋势(shì)和货币(bì)政策取向。如果通货膨胀居高不下，利率倒挂继续通过市场调节，美(měi)国个人消费必(bì)受打(dǎ)击；企业也不敢(gǎn)轻易(yì)扩大再生(shēng)产，一定会削减资本支出；净出口贡献不(bù)会有太大变(biàn)化；受制于财政赤字，美国联邦政府(fǔ)会约束支出，州和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)须承担更大的责任。第二季(jì)度的经济运行环境可能不如第一季度，经济增(zēng)长能否维持在1.2%-1.5%区(qū)间？第(dì)二季度关注点应是4月和5月的通胀报告，以及(jí)就业(yè)市场状(zhuàng)况。

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