降佣靴子落地 基金行业正研讨业务多元发展

4月19日(rì)，证监会发布《公开募(mù)集证券投资(zī)基金证券交易费用管理规定》（以下(xià)简称《规定》），自2024年7月1日起正式实施。

这将给公募行业带来深刻影响(xiǎng)。业内认为，佣金制度改革，有(yǒu)助于降低投资者基金投资成 本，对于公(gōng)募基金行业竞争格局、业务布(bù)局等方面均有深远影响，同时也将引导(dǎo)公(gōng)募机(jī)构端正(zhèng)经营(yíng)理念，回归“受人(rén)之托(tuō)、代人理财”业(yè)务本源。

“业内已有(yǒu)两家大基金公(gōng)司去年下半年跟(gēn)券商在谈新合同，对公募佣金费(fèi)率重(zhòng)新(xīn)厘定，但(dàn)是其他大(dà)部分同行(xíng)还在观望，包括(kuò)我们目前也在(zài)评估中，在观(guān)察同业的进展。”4月23日，一家大型(xíng)基(jī)金公司人士告诉21世纪经济报道记者(zhě)。

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细节优化

《规定》共十九条
，主要内容(róng)有四个方面：一是调降基金股票交易佣金(jīn)费率；二是降低(dī)基金管理人
证券交易佣(yōng)金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例上限(xiàn)；三(sān)是全面(miàn)强化基金管理人、证券公司相关(guān)合规内控要求；四是明确基金(jīn)管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

业内认为，相(xiāng)比2023年12月8日(rì)证监会(huì)发布《关于(yú)加强公开募集(jí)证(zhèng)券投资基金证券交易管理(lǐ)的(de)规 定（征求意(yì)见(jiàn)稿）》（以下(xià)简称(chēng)《征求意见稿》），《规定》内容与此(cǐ)前《征求意(yì)见(jiàn)稿》差异不大(dà)。

东海证券指(zhǐ)出，新规共19条，较意见稿的16条
进一步完善，细节优化主要体现在五个(gè)方面。

一是在被动股票型基金交易佣金不得支付研究(jiū)服务基础上，新增不得支
付流动性服务(wù)，同时新增其他类型基(jī)金不(bù)得通过交易佣金支付研究 服
务之外的其他费用等约(yuē)束，强调了(le)佣金使用的合规性，杜绝研究服务之外的资源支持，对于成交量较小(xiǎo)的ETF产品的流(liú)动性支(zhī)持将显著(zhù)削(xuē)弱。

二是新(xīn)规明确不(bù)得(dé)通过结算模(mó)式转换规避分(fēn)配比(bǐ)例上限约束，杜绝迷(mí)你产品通过(guò)转券商结算模(mó)式来进行用佣金换规模的违规操作，推动管理人(rén)更加聚焦投研业务发展。

三(sān)是正式规定券商结算基金可使(shǐ)用交易佣金向第(dì)三方(fāng)券(quàn)商支付(fù)研(yán)究服务费用，给予券结(jié)产(chǎn)品更丰富的投(tóu)研资源选择(zé)。

四(sì)是新增基金管理人委托货币经纪公司(sī)为基金提(tí)供经纪服务的，相关服务费(fèi)用(yòng)不得从基金资产中列支，进一步保障投资 者权益。

五是新增高管职责要求，并扩大合规性审查范围，将高管利益(yì)与业务合规相挂钩，督促其切实履行相(xiāng)应职责。

佣金费率(lǜ)或下降四成

对于《规定(dìng)》，市场最(zuì)关注的是降低(dī)基金(jīn)管理人的股票交易佣金费率。

《规定》要 求，指数(shù)基金交易(yì)佣金费率不得超过市(shì)场平均费率(lǜ)，其他类型基(jī)金股票交易佣金费率不(bù)得超(chāo)过市场平均费率的两(liǎng)倍(bèi)。

此外还规(guī)定，被动股票型基金产品(pǐn)不得通过证 券交易佣金支付(fù)研究服务、流动性服务等费用，同时强调非被动股 票型公募基金(jīn)交易费用仅(jǐn)能用于支付研究服务。

对此，中泰证券(quàn)研(yán)究显示，《规定》实施(shī)后，公募交易佣金(jīn)率或降(jiàng)至万4.5左右(yòu)（被动股票型约万(wàn)2.5、主
动型约(yuē)万5）。静态(tài)测算公募分仓佣金降幅38%。

其根据佣金率调(diào)降测算，2023年公募分仓佣金总额为168.4亿(yì)元，平均佣金率为万7.3，静态测算公募分仓佣金降幅将达38%，2024、2025年将分别为投资者节省(shěng)32亿元(yuán)、64亿(yì)元成本。

其推算(suàn)，佣金率 将(jiāng)降至万4.5左右，其中被动(dòng)股(gǔ)票型降至(zhì)约万2.5，其他型(xíng)降至约万(wàn)4.9。

而中金(jīn)公司测算交易佣金费率将下降40%，对应年化让利投(tóu)资者逾60亿元。

中金(jīn)公(gōng)司指出：“在整体降佣降费的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资(zī)者所承担的公募基金(jīn)管理费、托管(guǎn)费、证券(quàn)交易佣金以及销售环节(jié)等成本均有所下降，而(ér)监管引导基金公司及券商提升投研能力有助(zhù)于提升公(gōng)募基金的(de)长(zhǎng)期业绩表现，同时在券商财富管理业务从卖(mài)方代销向(xiàng)买方投顾转 型 过(guò)程中，投资(zī)者有望获得更多的获得感和(hé)费后回报。”

前海开源基金(jīn)首席经济(jì)学家杨德龙也(yě)向(xiàng)记者表示，《规(guī)定》实施后，佣(yōng)金(jīn)率大幅下调，增加(jiā)基金(jīn)净值(zhí)，将大大降低基(jī)金投资者承担的交易(yì)成本(běn)，维护投资者权益(yì)。

此外，《规定》还提出(chū)“三大禁止”——交易佣金禁止挂(guà)钩(gōu)销售规模(mó)、禁(jìn)止支付“软佣”、禁止列支货币经纪服务费用(yòng)。

对此，杨德龙(lóng)指出，《规定》要求基(jī)金
管理人不得使用交(jiāo)易佣金向第三方转移费用，包括不用于外部专(zhuān)家(jiā)咨询、金融终端、研报平(píng)台、数据库等产生的费用。这规(guī)范了交易佣(yōng)金的使用。

同时，对于交易佣(yōng)金(jīn)相关内容，《规定》要求基金公司也要出“年报”，每年3月31日前在官(guān)方(fāng)网站公开披露(lù)相(xiāng)关情(qíng)况，并(bìng)且证券交易相(xiāng)关资料
保存期不少于二十年。

竞争格 局改变

易方达基金认为，对于公募机构而言，《规定》将推动公募行业回归“受人之托、代人理财”业务本源，促进资本市场TCL中环公布2023年度分配预案 拟10派2.6元高质量发展。

基金行(xíng)业的竞争格局抑或将改变。

中金公(gōng)司指出，就竞争格局(jú)而言(yán)，头部基金公司具备更 强的规模(mó)体量和盈利能力，可内部自(zì)行承担更高的(de)渠道、第三方服务（如金融终(zhōTCL中环公布2023年度分配预案 拟10派2.6元ng)端、专家咨询等）支出。

而中(zhōng)小基金公司自身盈利能(néng)力相对较弱(ruò)，在总体购买力(lì)下降过程中或将减少对 于渠道及投研等(děng)各方面的投(tóu)入，相较头部公司的竞争力或将进一步降低，长期来看行业分化
有(yǒu)望加剧。

对于基金产品类型的影响，中(zhōng)金公司指出，往前(qián)看，结合此前第一(yī)阶段基金降费的实施，过往作为盈利(lì)重(zhòng)要支撑的主动(dòng)权(quán)益类产品的投入产出性价比(bǐ)有所下降，基(jī)金(jīn)公司或将加大对于“固收(shōu)+”、资产配置型、ETF等产品(pǐn)的重视程(chéng)度，与此同时进一步寻求业(yè)务的多元化(huà)，如基金投顾、养老(lǎo)金融服(fú)务、公(gōng)募REITs、国际化(huà)拓展等。

杨德龙认为，“《规定》主要是对券(quàn)商
研究所的收(shōu)入影响(xiǎng)比较大，对公募(mù)基金的影响没(méi)有那么(me)大。但是由于交易费用的减少可(kě)能会减少对券商的分佣(yōng)，这有可能(néng)会导致券商减少提供相关的研究服务，以后(hòu)公募基 金可能要更多地依赖自己内部的(de)研究成果。”

此外，杨德龙认为，对于(yú)交易佣(yōng)金(jīn)不(bù)能用于非研究方面，包括不能与销售规模挂钩(gōu)，这可能对公募基金产品在券商的销售冲击较大，特别是小微基金，一些小微基金在券商渠道的销售有可能会需要花费更多的成本去维护和推动。

一位基金业内人士表示，对基金公司的指数 和(hé)ETF管理团队来说，影(yǐng)响最大的(de)是“不得通过(guò)交易佣(yōng)金支付(fù)研究(jiū)服务、流动性服务等其(qí)他费用”。这意味着，一方面做指数或者ETF的基金经理，没有派(pài)点的权利，指(zhǐ)数产品的规模(mó)再(zài)大，交(jiāo)易佣金也不能用来给研究所支付研究佣金。另一方 面(miàn)，《规定》要求不得通过交易佣金支付“流动性(xìng)服务”，所谓“流动性服务”是指(zhǐ)券商自营帮ETF做市，并提(tí)供流动性，有业(yè)内(nèi)人士认为，这种(zhǒng)做市服务对市场是有利(lì)的，但现在的问题是，券商自营的做市成本收费太高了，有必要压降收费。

一(yī)位基金(jīn)公司人(rén)士(shì)坦言，以(yǐ)后金融机构开展(zhǎn)业务(wù)，都会更加精打细算(suàn)，考虑成(chéng)本，算投入产出比。短期行业(yè)内(nèi)卷将进一步加剧，金融行业的超额还在，只是没(méi)以前那么多了(le)。

上述基金公(gōng)司人士认为，市场投(tóu)资风格也在转变，原(yuán)来一些基金经理自己觉得
跑赢了指数，表现还不(bù)错，可是在β向下的环(huán)境下(xià)，还是给客户(hù)亏钱了，客户(hù)并不满意。当前市场风险偏好中枢系统性下移，低风险(xiǎn)偏好、追求确定性(xìng)正成(chéng)为大家的选择。

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