公募基金第二阶段费改落地 中小券商研究所仍逆势扩张

据《每日经济新(xīn)闻》记者了 解，原(yuán)上海(hǎi)证券研究所副所长、医药首席邓周宇(yǔ)最近已正(zhèng)式入职山(shān)西证券研究所，担(dān)任研(yán)究(jiū)所副所长、医药大健康组组长。目(mù)前，山
西证券研究(jiū)所主攻(gōng)卖(mài)方业(yè)务，覆(fù)盖近20个行研方向。从2022年起，山西证券开始发力卖方业(yè)务，连续(xù)引进了多名核心骨干。

视觉中国图

最近，公募基(jī)金第二阶段费率(lǜ)改革正式落地。业内(nèi)有观点认(rèn)为，在政策导向(xiàng)下，中小券商研究所的卖(mài)方业务可能面(miàn)临更多压力。不过，从近(jìn)阶段(duàn)行
业的(de)实际走(zǒu)向(xiàng)来(lái)看，一(yī)些中小券商非(fēi)但没有放弃(qì)卖方(fāng)业务(wù)，还(hái)持续(xù)加码
，其中一些机构(gòu)近年来(lái)也从差
异化的切口入手 ，走出了一些(xiē)特色化发展路(lù)径(jìng)。

山(shān)西证券扩张速度较快

原上海证(zhèng)券研究所副所长、医药首席邓(dèng)周(zhōu)宇4月23日(rì)在社(shè)交(jiāo)平台上发布(bù)消(xiāo)息称，已正式入(rù)职山西证券研究所，担(dān)任研(yán)究所副所长、医药大健 康组组长。

邓周宇是业内资深医药行业分析师之一，此次加盟(méng)山西证券前(qián)，先(xiān)后在国信证券、中银国际证券(quàn)、上海证(zhèng)券等券商(shāng)从业。就在(zài)上周，他(tā)还以上海(hǎi)证券分析师的身(shēn)份(fèn)参与主(zhǔ)持了(le)某医药行业上市公司(sī)2023年业绩交流会(huì)。

邓周宇此次加盟的山西(xī)证券研究所(suǒ)，是近年来(lái)崛起的(de)卖方(fāng)新 势力之一。虽然(rán)目前(qián)山西证券(quàn)研(yán)究所在业内的(de)“流量”还较为有限，但其扩张速度较快(kuài)。截(jié)至目前，其(qí)已经拥有53位注册分析师，这一(yī)规模可以排进行业前(qián)三 十位(wèi)左右，2021年(nián)末，公司的注册分析师数量只有29位。

从公开信息来看，2022年是山(shān)西证券开始发力(lì)卖方业(yè)务的起点。根据公司此前年报，2022年是山西证券研究业务向“内外(wài)兼(jiān)顾”转型的第一(yī)年。目前公司研究所的(de)核心骨干大(dà)多于2022年后加盟(méng)，如现任研究所所长刘军(jūn)于2022年初加盟，其(qí)拥有近20年证券从业经历，先后(hòu)任职于光大(dà)证券、安信证券、华(huá)金证券(quàn)，历任首(shǒu)席分析师、研究所所长、总裁助理等职。

另一(yī)名(míng)副(fù)所长张治(zhì)负责总量(liàng)研究，2005~2013年先后于(yú)光大证券、安信证券、中泰证券从事卖方策略研究，历任(rèn)宏(hóng)观策略负责人、首席策略分析师、副所长(zhǎng)等职；2018~2021任 朱雀基(jī)金研究(jiū)总监；2022年3月入职山(shān)西证券研究所。

此外，山西证券研究所还有多名所长(zhǎng)助理，这些所长助理也(yě)分别兼任一些行业的首席(xí)分(fēn)析师(shī)，其中有2名所长助理加盟(méng)公司的时间均为2022年后。

目前，山(shān)西证券研究所覆盖近20个行研方(fāng)向，包括宏观策略、新股、新兴产业、金融工程、电子&通信、传媒&中小盘、煤炭(tàn)、化工、金属&新材料(liào)、农业&食(shí)品、新能源(yuán)、纺服、军工、机械、家电、汽车、医药、非银(yín)金融、金融衍(yǎn)生品等之下的超 过20个细分领(lǐng)域。

2023年公募基金分仓数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，当年山西(xī)证券的分仓(cāng)佣金收入为5829万元，同(tóng)比增长88%，但行业排名仍在第四十名开外。

值得一提的是，邓周宇(yǔ)此前从业的上海证券研究所所走的 路线则较为精品化。2023年以来，上海证(zhèng)券开始发力卖(mài)方研究业务(wù)，比山西证券晚了(le)一年左右，从2023年分仓佣金的行业排名来看，山西证券对上海证券从(cóng)落后实现了反超(chāo)。

纷纷发力特色研究领域

最近，证(zhèng)监会发布《公开募集(jí)证券投资基金证(zhèng)券交(jiāo)易费用管理规定(dìng)》（以(yǐ)下简称《规(guī)定》），于2024年7月 1日正(zhèng)式实施。此次正(zhèng)式规定与(yǔ)2023年(nián)底发布的征求意见(jiàn)稿基本一致，主(zhǔ)要明确了不能通过转(zhuǎn)换存续基金交易模式的方式规避佣(yōng)金分(fēn)配比(bǐ)例上限。这也标志着公募基金第二阶段费率改革正式落(luò)地。

《规定》明确，严禁将券(quàn)商选择、交易单元租用、交易佣金(jīn)分配等与基金销售(shòu)规模、保有规模挂钩，严(yán)禁使用交易佣金向第三方转移(yí)支付费用(yòng)。

对于公募基金 二阶段费改的影响，上海 证券日(rì)前(qián)发布 研报指出，以政策为导向，未来
基金公(gōng)司(sī)会优选证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告服务能 力强的证券公司作 为(wèi)合作伙伴，而(ér)中小券商的研究实力较弱，未(wèi)来在针对公募基金的投研支持业务上或将逐步被市场淘汰，转变为(wèi)向更多私募基金、企业(yè)客户等提(tí)供研究支(zhī)持，或向内部(bù)提(tí)供服务、实现“研究赋能”。此(cǐ)外，部分研究所或将变相成为业务部门的(de)业务兑现途(tú)径。

海通证券非银团队日前(qián)发(fā)布观点称，此次规范后，交易佣金(jīn)将与基金销售等软佣松(sōng)绑，研究实力强的券商集中(zhōng)度(dù)有望
提升。

事实上，关于公募(mù)基金交易佣
金将大幅下(xià)降(jiàng)的预期自2023年中期以来就在业内发(fā)酵，如此趋势下中小券商研究所大多被市场看(kàn)衰。不过，从近阶(jiē)段行业的实(shí)际(jì)走(zǒu)向来看(kàn)，不少中小券商非但没有放弃卖方业务(wù)，还(hái)有持续加码的迹(jì)象。

据记者不(bù)完全(quán)统难忘的暑假生活700字计，除山西证券之外，2024年以来包括西部证券、华福证券、国金证券(quàn)等(děng)券商研(yán)究所引进过副所(suǒ)长以上的人才。

相(xiāng)比头部券商研究所对行业条线的广覆盖(gài)，一些(xiē)中小券商研究所近年来各自走出了一些差异化发展的路线。比如(rú)，中航证券研究
所重点打造军工研究特色，开源证券研究所近年来发力北交所(suǒ)研究。

一些区域属性(xìng)强的中(zhōng)小券商研究所则充分挖掘所在地区的相(xiāng)关(guān)资源，以此树立自己的业务特色。2023年5月，山西证券(quàn)组织的2023区域(yù)特色调研系列在太原启动，此次调研覆盖了山西(xī)重点行业，包括煤(méi)炭、食饮、医药、机械等，涉及(jí)的(de)上市公司包括山西(xī)汾(fén)酒、广誉远、山西焦煤等(děng)当地特色企业。作为一家山西省属券商，这些当地的特色产业、特色(sè)企业(yè)亦是山西证券研究所的资源禀赋所在。

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