从基金定 期报告里看到了一个反常现象

对 于(yú)公募基金投资者来说，阅读定(dìng)期报 告是观察基金投资的最好方式(shì)。通
过近期披(pī)露的公募基金2023年年报以及2024年一季报，我们可以看到(dào)基金经理过去一年来的(de)最新思考，也可以看(kàn)到一些不同寻(xún)常的现象。

从过(guò)去两三年的市场表现来看 ，在(zài)A股整(zhěng)体震荡调整的背(bèi)景下，基金经理(lǐ)赚钱并不容易。从基(jī)金(jīn)经理的整体业绩表现来看，仅有少数(shù)对(duì)投资有着(zhe)深(shēn)刻(kè)认知的基金经理管理的(de)基 金赚到了(le)钱，不少(shǎo)押注板块的基(jī)金经理以(yǐ)及频繁进行风格轮动的(南向资金今日净买入29.00亿港元，连续16日净买入de)基金经理，甚至(zhì)很多(duō)“躺平”投资所谓核(hé)心(xīn)资产的(de)基金经理，其业绩都(dōu)无法让投资(zī)者满意。

诡(guǐ)异的是，从2024年基金一季报(bào)披露的基金经理观点来看(kàn)，越是过往业绩表现优秀的(de)基金经理，对后市看法(fǎ)越是审慎，表述(shù)也更加理(lǐ)性客观。他们在季报里经常提示接(jiē)下来面临的潜在风险，不停地反思自我。与之相对应的是，一些过往业绩表现(xiàn)糟(zāo)糕的基金经理，在对后市的展望(wàng)时满眼都是机会(huì)，永(yǒng)远都是看好，动辄宏大叙事，却不反思业绩为何糟糕。

在定期报告中，过(guò)往业绩 优异的大成基金首席权益投(tóu)资官徐彦，会南向资金今日净买入29.00亿港元，连续16日净买入经常(cháng)分享对市场的最新思(sī)考(kǎo)。在2023年的基(jī)金年报中，徐(xú)彦表示，在3年前的市场高点，当“企业价值被高估、市(shì)场不谨慎(shèn)、整个体系的脆弱”这(zhè)三点同时出现时，几乎所有人仍在畅谈价值。如今，则是人(rén)人都(dōu)判断出了(le)底部，但是判断市(shì)场就如此(cǐ)简单吗(ma)？

同徐彦一样，对市场(chǎng)充满敬畏之心的，还有南方基金(jīn)权(quán)益(yì)投资部(bù)总经理张延闽。他在2023年的基(jī)金年报中写道：“从发达国家的(de)经验来看，主动管理的超额收益(yì)率收窄甚至丧失可能是一个资本市场(chǎng)走向成熟(shú)的规律。过去由于 中国资本市(shì)场比较年轻，市场的定价效率(lǜ)不充分，机(jī)构投资者在基本面研究方面有优势，能发掘一些错误定价的投资机会。然而，随着投资者主体和工具越来(lái)越多元化(huà)，外资、量化(huà)因子、多空策略的参与大幅提(tí)高了(le)资产的定价效率。”

“过(guò)去(qù)公募基金习以为常(cháng)的盈(yíng)利 模式发(fā)生了根本变化，市场的容错率越来(lái)越低，迫使我(wǒ)们把眼光放得(dé)更长远，提高对资产的长(zhǎng)期定价能力。作为和(hé)时间赛跑
的人，我们(men)对此有强烈的(de)不安和紧迫感。”张延闽进一(yī)步表示。

同绩优基金经理的谨慎相比，业绩糟糕的基金经(jīng)理(lǐ)在(zài)定期(qī)报告(gào)里(lǐ)则是无逻辑地看好后市机会。以沪上某中型基金公司的(de)基金经(jīng)理为例(lì)，该基(jī)金(jīn)的净南向资金今日净买入29.00亿港元，连续16日净买入值自2022年2月成立(lì)至今(jīn)，已处于(yú)“腰斩”状态(tài)。在过(guò)往(wǎng)的定期报告中，他(tā)每次都是看(kàn)好某(mǒu)个板块，几乎从来(lái)不谈逻辑。在2023年(nián)的基金年报中(zhōng)也只是(shì)简单地描述操作而不谈投资逻辑。面对两年来净(jìng)值“腰斩”的糟糕业绩，没有一句反思。

同样只谈机会(huì)不谈(tán)逻辑的基金经理，还(hái)有沪(hù)上另一家小型(xíng)基金公司的基金经理，他管理的基金(jīn)不(bù)到两年时间净值下
跌(diē)六成多。在该基金年报中，他表(biǎo)示，2023年，科技相关板块(kuài)在经济高质量发展、半导(dǎo)体行业周期复苏、人工智能创(chuàng)新等(děng)逻(luó)辑的驱动下(xià)反复活跃，但以主(zhǔ)题性行情(qíng)居多，对于交易择时有(yǒu)较高的要求。从该基金重仓股变动情况来看，因押注(zhù)光伏板块而“受伤惨重(zhòng)”后，在去年四季度把持仓(cāng)转向AI相关领域。

对于基(jī)金(jīn)经理来说，业(yè)绩是最 好(hǎo)的试(shì)金石，让(ràng)投资者获利当是初衷。当业绩长期震荡下行时，当基金持有人不断亏损时，基金经(jīng)理最紧要的是反思过往，而不是“画饼式”憧憬未来。

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