“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不着陆”（No Landing）这一在去年(nián)被当作玩笑的(de)情景如今逐渐成为(wèi)现实，叠加中东紧张局势的再升级，这也导致全球风险资(zī)产出现剧烈的抛售，涨了一整年的热门股市（美国、日
本等）也终于认真地盘(pán)整了。

按照理论定义，“不着陆”即指通(tōng)胀持续偏(piān)高、无法回(huí)到美联储2%的目标，但美国经 济仍在持续增长。这与最理想(xiǎng)的“软着陆”的情景有所不同，后者是指经济增(zēng)长放缓但未到衰退的程度(dù)，通胀恢复到2%左右的水平。

几个重磅数据催生了“不着陆”的场景——素有“恐怖数据(jù)”之称的美国零售销售额3月环比增长0.7%，高于预期的0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最新预期美国第一季(jì)GDP将增长2.9%，高于3月底预测的2.3%；更早一周，美国3月CPI通胀数据大超预期，同比上 升3.5%（共识3.4%），为去年9月(yuè)以来新高，市 场显然低估了通胀的黏性，这导致首次(cì)降息预期(qī)被(bèi)推迟到9月，甚至市场开始担心重新加息的可能性。

过去一周，纳斯达(dá)克100、标普500和日(rì)经225指数的回调幅度分别(bié)高达6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年三个最受全球投资者(zhě)追捧的标的(de)。美国的“科技(jì)七巨头”市值合计蒸发(fā)9500亿美(měi)元，创(chuàng)下了(le)历史最高纪录，英伟达市值损失最为惨烈，特斯拉上周大跌超14%。

亚太地区（除日本外）上周(zhōu)出现820亿美元的
大幅抛售，中国台湾股(gǔ)市净流出570亿美元、A股净流出90亿美元(yuán)、印度净(jìng)流出80亿美元，东盟市场净流出70亿(yì)美元。接受第一(yī)财经采访的海外投(tóu)资经理普 遍认为，避(bì)险(xiǎn)情绪占据主导，回(huí)调可能暂时仍(réng)会持续。

“不着陆”情景日渐成真(zhēn)

由于美(měi)国利率 转向的(de)预期，越来越多人预期美国经济
可能出现“不着陆”，这也(yě)意味着虽(suī)然美国经济韧性(xìng)仍然强(qiáng)劲，但通
胀可(kě)能在更长一段时间内(nèi)高(gāo)于美联储的目标，之 所(suǒ)以这对资(zī)本市场是噩(è)耗，是因为降(jiàng)息(xī)可能要泡汤了，至少年(nián)初(chū)对于2024年至少降息3~4次(cì)的预期(qī)消(xiāo)失了，转(zhuǎn)向来得突然，这也导致市(shì)场突发抛(pāo)售。

美国银(yín)行最近的一项调查发现，有超过(guò)三分之一的投(tóu)资者认为美国在未(wèi)来12个月会走向“不着陆”的方向，而对比10个月前，当时(shí)只有3%的人(rén)认(rèn)为美(měi)国会出现“不着陆”，而认为美国会“软着陆”或“硬着陆”的人明显减少(shǎo)。

过去几个月
来，美联储和市场都信心满满地说对通胀回(huí)落有 信心，并释放出(chū)降息信号。不过随着CPI连续3个(gè)月上升并高出预期，美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔本人也彻底(dǐ)转向了。鲍威尔在上周二表示，通胀的黏性削弱了央行在近期降息的信(xìn)心，直言高利率会维持比预(yù)期更长(zhǎng)的(de)时间。Fedwatch工具显示，6月降息预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高，逼(bī)近71.9%，而再下一次美联储议息会议则在11月，即美国(guó)大选时(shí)期。市场目(mù)前 仍预计，美联储至少仍会象征性在大选前降息一次(cì)。

就3月(yuè)的核心通(tōng)胀构成而言，交通运输(shū)服务(wù)在核心(xīn)CPI中的占比仅为(wèi)7%，但此次却(què)贡献了核心(xīn)CPI环比增长的(de)三分之一以上，反映(yìng)了汽车保险的增长大于(yú)预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽车维修成本的上涨(zhǎng)1.7%；非住房服务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月为
+0.85%）；医疗(liáo)服务价格也上涨强劲(jìn)（+0.6%）。不过，占比(bǐ)较大的住(zhù)房指 标表现稳健（房租占比达(dá)30%~40%），主要租金通胀放缓(huǎn)（环(huán)比从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二(èr)手车-1.1%，新(xīn)车-0.2%）价(jià)格也出现下降；航空票价下降，但降幅小于(yú)预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛认为(wèi)，尽
管一些突发因素导致3月通胀超预期，但主要的租金 、二(èr)手车等价(jià)格趋势已经向下，因而降息仍只是时间问题。

不过，对于(yú)严谨的美联储来(lái)说，经历了(le)数据(jù)意外，FOMC起(qǐ)码(mǎ)还要观察几个月的数据(jù)才能(néng)采取决策。“我们认为美(měi)联储在看到1月 至3月间3个(gè)更强劲的通(tōng)胀 数据后，需要通(tōng)过获得之后几个月更弱的数据来进(jìn)行(xíng)平衡，才可能继续推动降息。这意味着7月（或9月(yuè)）和11月(yuè)进行两次(cì)降息的(de)可能性更高，但目前1次降息的预期在(zài)升(shēng)温。”嘉盛集团(tuán)资深分析
师Jerry Chen对(duì)记者表(biǎo)示。

“获利了结盘(pán)”喷涌(yǒng)

尽管如(rú)此，由于市场早前的降(jiàng)息预期(qī)较为激进 ，近期的转向也导致“获利了结(jié)盘”喷(pēn)涌而出，加剧了
市场的(de)回调。

美国10年(nián)期国债收益率由4月(yuè)初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升(shēng)0.4%个百分点。代表市场期望联邦基金利率在中短(duǎn)期内有较高(gāo)预期；债券收益率的攀(pān)升意味着股票的持有成(chéng)本激增，纳(nà)斯达克100指数(shù)连跌5日(rì)，直接从即将冲击19000点的状态跌(diē)落至(zhì)17000点附近。标普500也直接从5200点以上跌破了5000点(diǎn)。

过去一周，“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下(xià)了历史最高(gāo)纪录。从股(gǔ)价来看，特斯拉跌幅居首，上周大跌超过14%。但从市值蒸发金额看，苹果(guǒ)、微软、英伟(wěi)达贡献最大(dà)，这(zhè)三家公司市值远超特斯拉。英(yīng)伟达是(shì)本周市值损失最(zuì)惨烈的科技巨头，本周(zhōu)英伟(wěi)达股价重挫13.6%，创下自2022年9月(yuè)2日以来最惨一周，市值蒸发近
3000亿美元。

“标普500呈下跌趋势(shì)，急剧(jù)下跌至支撑(chēng)位100日简单移动平(píng)均线4940点附近(jìn)，随(suí)后反(fǎn)弹至5000点上(shàng)方。买(mǎi)家将寻求将价格推升至5000点以上，并进一步测试3月份的低点5050点，但最终还是失败(bài)了。”StoneX资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机构普遍认为(wèi)回调还未结(jié)束。“如果跌(diē)破(pò)5000点位，那么我们(men)可能不得不(bù)开始关注更长期的点位，看看(kàn)下一个支撑位可能在哪里。如果真是这(zhè)样，值得考虑的监测区域是(shì)4795到4817点之(zhī)间，对应前两年的高点。”

展望未来，本周将重点(diǎn)关注美国GDP数据和(hé)核心PCE，这是美联储用于衡量通胀的(de)首选指标，以了解未(wèi)来(lái)美国利率走(zǒu)势的线索。强(qiáng)劲的经济和更高的通胀可能引发关于美联储(chǔ)是(shì)否能够降息的疑问。

此(cǐ)外，财报季正在推进，特斯拉将于4月23日(rì)周(zhōu)二收(shōu)盘后发布第一季度
财报。早前市(shì)场就(jiù)担心“科(kē)技七巨头”的集中度(dù)风险，而特斯拉(lā)则(zé)是其中最大的“后进生”。这家电动汽车制造商第(dì)一(yī)季度的交付量下降至386810辆(liàng)，同比下降了8.5%，尽管在整(zhěng)个季度进行了降(jiàng)价，但(dàn)电动汽(qì)车的需求(qiú)仍在下降，下降的(de)需求、竞争加(jiā)剧以及宏观背(bèi)景下较高的利率，使(shǐ)特斯拉面临着令人(rén)失望的季度(dù)。

施罗德(dé)方面(miàn)对记者表(biǎo)示，美股的周期(qī)性调整后市盈率（31倍(bèi)）较1990年后的平均水平高出22%，这(zhè)反映未来美股的回报将会(huì)下跌。其他(tā)地区股市面临的阻碍则较(jiào)低，因为全球其他(tā)地区的平均周期性调(diào)整后市盈率（15倍）略低于最近的(de)历史水平。亦(yì)有观点提(tí)及，若美(měi)国科(kē)技业(yè)受挫，会否拖累整个金融市场？该机构认为(wèi)，这(zhè)次情况有所不(bù)同，最明显的(de)是(shì)与25年前相比(bǐ)，现时科技业的基(jī)本面更为强劲，也对金融市场有着巨大的影响。

亚太市场(chǎng)遭资金外流

受外部恐慌情绪(xù)的拖累，尤其是美元和利率攀升，亚太(tài)地区股市出现820亿美元(yuán)的大幅(fú)抛售，日经225指(zhǐ)数单周回调幅(fú)度就高达5%，亚太市场出(chū)现(xiàn)820亿美元的大幅抛(pāo)售。

就(jiù)全(quán)球资金流向而言，全球股票型基金上周出现(xiàn)90亿美元的资金(jīn)流出。在发达市场(chǎng)中，美(měi)国资金流出40亿美元，日本流出60亿美元，而欧洲流出170亿美元。

值得一提的是 ，由于(yú)低估值，中国股市近期(qī)的波动相对较小(xiǎo)。整体而言，A股自1月(yuè)底低点反(fǎn)弹了近13%。高(gāo)盛表示，支持因素包(bāo)括，持续(xù)的政策宽松(sōng)推动了一季度经(jīng)济增
长超出预(yù)期(qī)。同时，“国家队”估(gū)计约有(yǒu)人民
币200高中假期生活总结0亿元(yuán)被投资于指数ETF产品；随着(zhe)中美关系趋于(yú)稳定，高盛表示，这(zhè)也令投资者开始重新(xīn)考虑(lǜ)和审视他们在中国(guó)股市(shì)的策略立场。

高盛中(zhōng)国股票策略
师Kinger Lau称，在全球共同基金和对(duì)冲基(jī)金中，目前名义敞口处于十年低位，但(dàn)对冲基金已经加仓。对于更(gèng)长线(xiàn)的投资人(rén)而言，房(fáng)地产市场和地方政府债务(wù)等问题仍令他们保持谨慎，但他们也已经减少了对中国的低配，从一年前为低配400个基点(diǎn)到现在的350个基(jī)点，以更好地管理其投资组合(hé)的跟
踪误差风险(xiǎn)。

摩(mó)根(gēn)士丹利基金方面对记 者表示(shì)，短期看，一季报可能仍有一定压力，总量政(zhèng)策力度相对较弱，因(yīn)此市(shì)场呈震荡格(gé)局。但(dàn)随着(zhe)PPI等价格指标的趋稳，二季度开始业绩改善幅度(dù)有望提升，制(zhì)度红利与(yǔ)基本面有望形(xíng)成共振。

强劲的经济和更高的通胀可能引发关于(yú)美联储是否能够降息的疑问(wèn)。

“不着陆”（No Landing）这一在去年被当作玩笑的情景如今逐渐(jiàn)成为现实，叠加中东紧张局势的再(zài)升级，这也(yě)导致全球风险资产出现剧烈的抛售，涨了一(yī)整(zhěng)年的热门股市（美国、日本等）也终于认真地(dì)盘整了(le)。

按照(zhào)理论定义(yì)，“不着陆”即指通胀持续偏(piān)高、无法回到美联储2%的(de)目标(biāo)，但美国经济(jì)仍在(zài)持续增长。这(zhè)与最(zuì)理想的(de)“软着陆”的情景有所不同，后者是指经济增长放缓但未到衰退 的程度，通胀恢复到2%左(zuǒ)右的水(shuǐ)平。

几个重磅数据(jù)催生了“不着陆”的场景——素有“恐怖数据
”之称的美国(guó)零售销售额3月环比增长0.7%，高于(yú)预期的0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最(zuì)新预期美国(guó)第一季GDP将增长(zhǎng)2.9%，高于3月底预测的2.3%；更早一周(zhōu)，美国3月CPI通胀(zhàng)数据大超预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以来(lái)新高，市场显然低估了通胀的黏性，这(zhè)导致首次降息预期被 推迟到9月，甚(shèn)至市场
开始担心重新加息的可能(néng)性。

过去一周，纳斯达(dá)克100、标普500和日经225指(zhǐ)数的回调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这(zhè)也是近两年三个(gè)最受全球投资者(zhě)追捧的标的。美国的“科技七巨头”市值(zhí)合(hé)计蒸(zhēng)发9500亿美元，创下了历史最高纪录，英(yīng)伟达市值损失最为惨烈，特斯(sī)拉上周大(dà)跌超14%。

亚太地区（除日本外）上周出现820亿美元的大幅抛售，中国台湾股市(shì)净流出570亿美元、A股(gǔ)净
流出90亿美元、印度净流出80亿美元，东(dōng)盟市场净(jìng)流出(chū)70亿美元。接受第一财经采访的海(hǎi)外
投资经理普遍认为(wèi)，避(bì)险情(qíng)绪占据主导，回调可能暂时仍会持续(xù)。

“不着陆”情景日(rì)渐成(chéng)真

由于美国利率转向的预期，越来(lái)越多人预期美国经(jīng)济可能出现“不着(zhe)陆”，这(zhè)也意味着(zhe)虽然美国经济韧性(xìng)仍然高中假期生活总结强劲(jìn)，但通胀可能(néng)在更长一段时间内(nèi)高于美联储的目标，之所以这对资本市场是噩耗，是因为降息可能要泡汤了，至少年初(chū)对于2024年至(zhì)少(shǎo)降息3~4次的预期消失了，转向来得突然，这也导致市场突发抛售。

美国银行最(zuì)近的(de)一项(xiàng)调查发现，有超过三分之一的投资者认为美(měi)国在未来12个月(yuè)会走向“不着陆”的方向，而对(duì)比10个月前，当时只有 3%的人认为美国会出现(xiàn)“不着陆(lù)”，而认为美国会“软着陆”或
“硬着陆”的人明显减少。

过去几个月来，美联储和市场都信心满满地说
对通(tōng)胀回落(luò)有信心，并释放出降息信号。不过随着(zhe)CPI连续3个月上升并高出预期，美联储(chǔ)主席鲍威尔本人也彻底转向(xiàng)了。鲍威(wēi)尔在(zài)上周二表示，通胀的黏性削弱(ruò)了央行在近期降息的(de)信心，直言(yán)高利率会(huì)维持比 预期(qī)更长的时间。Fedwatch工具显示，6月降息预(yù)期仅剩下16.3%。9月降息预(yù)期较高，逼近71.9%，而再下一次美联储(chǔ)议息会(huì)议则在11月，即美国大选(xuǎn)时期。市场(chǎng)目(mù)前仍预计，美联(lián)储至
少仍会象征性在大选前(qián)降息一次。

就(jiù)3月的核心通胀构成而言，交通运输服务在核心CPI中的占(zhàn)比仅为(wèi)7%，但此次却(què)贡献了核心CPI环比增(zēng)长的三分之一以上，反映了汽车保险的增长大于预期（+2.6%，共(gòng)识(shí)预(yù)期为+1.4%，前值为+0.9%）以及汽车维修成本的(de)上涨1.7%；非住房服务通胀从2月的+0.47%上升至 +0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务价格也上涨强劲（+0.6%）。不过(guò)，占比较大的住房指标表现稳健（房租占比达30%~40%），主要租金通胀放缓(huǎn)（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车(chē)（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也出现(xiàn)下降；航空票价下(xià)降，但降幅小(xiǎo)于预期（-0.3%，预(yù)期为-3%）。

高盛认(rèn)为(wèi)，尽管一些突发因素导致(zhì)3月通胀超预期，但主要的租金、二手车等价格趋势已(yǐ)经向下，因而降息仍只是时间(jiān)问题。

不过，对于严谨的美联储来说，经历了数据意外，FOMC起码还要观察几个月的数(shù)据(jù)才能采取决策。“我们认为美(měi)联储在看到1月至3月间3个更强劲的通胀数据后，需要通过获得之后几个月更弱的数(shù)据来进行平衡(héng)，才可能继续推动降息。这意味(wèi)着7月（或9月）和11月进行两次降(jiàng)息的(de)可能性更高，但目前1次降息的预期在升(shēng)温(wēn)。”嘉盛集团资(zī)深分析师Jerry Chen对(duì)记(jì)者表示。

“获利了结盘”喷涌

尽(jǐn)管如此，由于市(shì)场早前(qián)的降(jiàng)息(xī)预期(qī)较为激进，近(jìn)期的转向也导致“获利了结盘(pán)”喷涌(yǒng)而出，加剧了市场的回调。

美国10年期国债收益率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升0.4%个百分(fēn)点。代(dài)表市场期望联邦基(jī)金利率在中短
期内(nèi)有(yǒu)较高预期；债券收益率的攀升意味着股票的(de)持(chí)有成本激增，纳斯达(dá)克100指数(shù)连跌5日，直接从即将冲击19000点的状态跌落(luò)至17000点附近。标普(pǔ)500也直接从(cóng)5200点以上跌破(pò)了5000点。

过去一周，“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下了历史最高纪录。从股价来看，特斯拉跌(diē)幅居首，上(shàng)周大(dà)跌(diē)超过14%。但从市值蒸发金(jīn)额看，苹果、微软、英伟达贡献(xiàn)最大，这三家公司(sī)市值(zhí)远(yuǎn)超特斯拉。英(yīng)伟达是本周市(shì)值损失最惨烈的科技巨(jù)头，本周英伟(wěi)达股价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨一周，市值蒸发近3000亿美元。

“标普500呈下跌趋势，急剧下跌至支(zhī)撑位100日简单移动平
均线(xiàn)4940点附近，随后反弹至5000点上方。买家(jiā)将寻求将价格推升(shēng)至5000点以上(shàng)，并进一步测试(shì)3月份的低(dī)点5050点，但最终还是(shì)失败了。”StoneX资深分析师辛可(kě)塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机构普遍 认为回调还未结束。“如果跌破5000点位，那么(me)我们可(kě)能不(bù)得 不开始关注更长期(qī)的点位(wèi)，看看下一个支撑(chēng)位可(kě)能在哪里。如果(guǒ)真是这样，值得考虑的监(jiān)测区
域是4795到4817点之间，对(duì)应前两年的(de)高点。”

展望未来，本(běn)周将重点关注美国GDP数据和核心PCE，这是美联储用于(yú)衡量通胀的首(shǒu)选指(zhǐ)标，以了解未来美国利率走势的线
索(suǒ)。强劲的经济和更高的通胀可能引发关于美(měi)联储是否能够降息的(de)疑问。

此外，财(cái)报季正在(zài)推进，特(tè)斯拉将于4月(yuè)23日周 二收盘后发布第一季度(dù)财报。早前市场就担心“科技七巨头”的集中(zhōng)度风险，而特斯(sī)拉则是其中最大的“后进生”。这家
电动汽(qì)车(chē)制(zhì)造商第一季(jì)度的交付量下降至386810辆，同比下(xià)降了8.5%，尽管在整个季度进行了降价，但电动汽车的需(xū)求仍在(zài)下降，下降的需求、竞争加(jiā)剧以及(jí)宏观背(bèi)景(jǐng)下较高(gāo)的(de)利率，使特斯拉面临着令人失望(wàng)的季度。

施罗德方(fāng)面对记者(zhě)表示，美股的周期性调整后市盈(yíng)率（31倍）较1990年后的(de)平(píng)均水平高出22%，这反映未来美(měi)股的回报将会下跌。其他地区股市面(miàn)临的阻碍则较低，因为全球其他地区的平均周期性调(diào)整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水(shuǐ)平。亦有观点提及，若美国科技(jì)业受挫，会否拖累整个金融市场？该机构认为，这次情况有所不(bù)同，最(zuì)明显的是与25年前相(xiāng)比，现时科技业的基本面(miàn)更(gèng)为强劲，也对金融市场有着巨大 的影(yǐng)响。

亚太市场遭资(zī)金外流

受外部恐慌情(qíng)绪的拖累，尤其是美元(yuán)和利率攀(pān)升，亚太地区股(gǔ)市出现820亿美元的大幅(fú)抛(pāo)售，日经225指(zhǐ)数单周回调幅度就高达5%，亚太市场出现820亿美元的大幅抛售。

就全球资金流向而言，全(quán)球股票型基(jī)金上周出现90亿美元的(de)资(zī)金流出。在发达(dá)市场中，美国资金流出40亿美元，日本流出60亿美元，而欧洲流出170亿(yì)美元。

值得(dé)一(yī)提的是，由于低估值，中国股市近期的波动相对较小。整体(tǐ)而言，A股自1月(yuè)底低(dī)点反弹了近13%。高盛表示，支持因素包括，持续的政策宽(kuān)松推动了一季度经(jīng)济增长超出预期。同(tóng)时，“国家队”估计约有人民币(bì)2000亿元被投(tóu)资于指数ETF产品；随着中美关系趋于稳定，高盛表示，这也令投资者开始重新考虑和审视他们(men)在(zài)中国(guó)股市的策略立场。

高盛中国股 票策略师Kinger Lau称(chēng)，在全球共同基(jī)金和对冲基金(jīn)中，目前
名义敞口(kǒu)处(chù)于十(shí)年低(dī)位，但(dàn)对冲基金已经加(jiā)仓
。对于更长线的投资(zī)人而言，房地(dì)产市(shì)场和地方政府债(zhài)务(wù)等问(wèn)题仍(réng)令(lìng)他们保持谨慎，但他们也已(yǐ)经减少了对中 国的低配，从一年(nián)前为低配(pèi)400个基点到现在的350个基点，以更好地管理(lǐ)其投资组合的跟踪误差风险。

摩根士丹利基金方面对(duì)记(jì)者表示，短期看(kàn)，一季报可能仍有一定(dìng)压(yā)力，总量政策力度(dù)相对较弱，因此市场呈震荡格局。但随着(zhe)PPI等价格指标的趋稳，二季度开 始业绩改善幅度有望提升，制度(dù)红利(lì)与基本面有望形成(chéng)共振。

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