5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐和(hé)可持续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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