事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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