文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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