金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(j诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的ǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(ch诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的éng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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