金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是(shì)非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低(dī)能级城市需(xū)求(qiú)。

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