金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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