金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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